震荡市寻找稳健投资更优解FOF投资香不香

「本文来源：中国基金报」

“FOF最核心的一个优势，是它实现了整个市场上投资专业化的分离，使得这一产品在宏观、中观、微观等各个领域，都实现了最大化的专业化。

诞生之初，FOF产品设计的目的并不是为了获得最高的收益，它的整个产品运行逻辑和设计的出发点都是为了获得超额收益的确定性，通过分散性的投资和专业化的资产配置来提高获得超额收益的确定性。

我们在做投资过程中要不断警醒自己政策在变、宏观经济的形势在变，我们做投资的路径、风格的选择肯定也在变，我们始终是要去顺应市场风格去做一个风格上的选择。

我们希望找到一些黑马的基金经理，伴随着他、跟着他一起去成长，获取他最大的超额收益，这是我们在基金研究方面的Alpha，这是我们对这个事情的理解。

FOF投资有两个非常重要的环节，一个是资产配置，一个是基金选择。在资产配置角度，我们一直要求团队，包括FOF基金经理一定要既懂宏观，又懂中观；在基金选择上，要敢于挖掘黑马，不要用历史的数据去预测未来，或者仅仅在组合里简简单单地买入历史上得过奖的基金经理。

每一个投资者不管有多少资金，其实投资需求都是差异化的。从现金管理到固定收益稳健的配置，到博取高收益的产品，每个产品之间都可以用不同的资产配置去解决，帮助大家去满足投资的需求。这其实是FOF产品应该做到的。”

以上是华夏基金FOF严选团成员孙彬、郑铮、卢少强、廉赵峰、许利明9月6日在“震荡市寻找稳健投资更优解，FOF投资香不香？”的直播中分享的精彩观点。

文字实录

主持人：大家好，欢迎来到华夏基金的直播间，我是你们的老朋友陈学霸。今天的主题是“震荡市寻找稳健投资更优解，FOF投资到底香不香？”

我们知道，多元资产管理时代背景下，FOF已经成为投资者实现资产配置的便捷工具。今年以来，公募FOF发行也是快速升温，年内募集已经突破了亿元，甚至成为爆款基金的常客。问世四年，公募FOF发展到底如何？集成基金经理选股能力和自上而下的资产配置能力的FOF能否在震荡市给出更优的表现？超出只基金的背后，FOF如何实现更优秀的资产配置和基金挑选呢？

今天做客华夏基金直播间的是华夏FOF严选团，为大家全方位地解密FOF那些事。

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全球视野下的多元资产管理：

中国公募FOF迎来发展大年

主持人：一直以来，华夏基金是力争做FOF业务的创新者、引领者、绩优者和实战者，有全能的FOF业务，行业创新争先，产品线丰富完整，同时也是首批公募FOF管理人、首批养老目标日期FOF管理人。华夏基金FOF投资方向涵盖境内外，产品类型涵盖专户、公募和投顾，目前公司管理公募FOF产品共9只，数量排名行业第一，类型完备，涵盖普通FOF、养老目标日期FOF和养老目标风险FOF等。

之前学霸和大家聊过FOF，简称就是基金中的基金，它是一种以基金为投资对象的基金品种。通俗来说，FOF就是把资金交给基金经理，让他们帮你从全市场挑选投资基金，省心省力，投资FOF可以说是个人投资者投资理财比较轻松的方式了。

那么现在赶快进入今天的第一个环节，有请华夏基金严选团团长，华夏基金副总经理、机构权益投资部和资产配置部行政负责人、混合资产投委会主任孙彬。接下来有请孙彬总做“全球视野下的多元资产管理：中国公募FOF迎来发展大年的主题演讲。”

孙彬：非常荣幸。其实我算是行业内的一个老兵，从年加入华夏基金进入到这个行业，在过去十几年从业历程当中，当过研究员，做过公募股票基金的基金经理，也管理过FOF团队，现在管理整个公司混合资产的产品团队。

从我自己感受来看，FOF产品将在未来迎来较大的发展机遇。从发展背景来看，首先，随着中国资本市场的大发展，中国居民个人财富的积累，每一位老百姓可投资的资产规模在快速增长，居民财富投资的增值需求在显著提升。同时，随着中国国内人口老龄化加速，居民现在也具备一定养老投资的意愿，养老投资需求也在爆发式增长，也催生了全生命周期组合管理的一些需求。

在理财增值需求、养老投资需求，以及整个资管新规的大背景下，理财产品净值化时代正在到来，多元资产组合管理成为日益能够满足居民差异化需求的金融产品。同时，随着全市场资管策略的多元化，单一资产或者策略也很难满足复杂的市场环境，需要更加专业化、更加深度化的投资，这就催生了FOF产品。FOF其实是一个可以一站式为投资者解决资产配置方案的系列性产品。

FOF产品运作过程中包括两大要素：

一是资产配置，所谓资产配置就是帮助投资者收益达到预期的目标，同时承担投资者能承担风险的要求。也就是说，在特定的投资者所面临的风险下，努力获得最好的收益。谈到资产配置，大家往往提到的就是选择什么样的资产，进行什么样仓位的选择，也就是股票多少仓位或者债券多少仓位。

除了资产配置之外，FOF还要通过基金的选择来实现最后投资组合的目标，也就是说希望通过选择基金来使得资产配置决策更加有效地执行。

其实在整个市场结构化上涨的行情中，谈权益的仓位已经越来越没什么意义了。回顾过去中国市场十几年的发展，回到年，在我的印象里，沪深宽基指数跌了大概7%，但是公募基金中位数获得了10%以上甚至接近15%的正收益。年，市场风格发生了天翻地覆的大逆转，沪深在头一年下跌7%的情况下，第二年上涨了超过50%，但公募基金的中位数大概只上涨了20%左右。到了年，沪深单年只涨了5%。对于年，大家的感受是大的牛市，创业板指数涨幅超过80%，而公募基金的平均收益率也超过40%。

所以即使看多权益资产，如果在风格或行业上选择错误，可能也很难捕捉到牛市，甚至会亏损。因此对于FOF基金来说，在决定完资产配置、权益的仓位选择之后，还希望帮助投资者把握好权益内部结构的机会，使得资产配置决策更加有效。

总结了公司过去二十多年发展的历程，在年资产配置部成立之后，华夏基金多元资产管理业务形成了一套完整的业务流程体系。这个业务流程包括了客户目标理解、底层资产创设、战略资产配置研究、战术资产配置、组合构建和风险管控六大环节，并形成有效闭环的管理流程。

我经常把资产配置比作厨师炒菜。厨师在做菜之前首先要知道自己的客户来自于什么地方，有什么样的口味。其实全中国有很多地方的人都爱吃辣，但是我们知道四川的辣、重庆的辣，和湖南、湖北的辣完全不一样，所以首先要知道客户想吃什么样的辣，这就是客户目标的理解。

对于底层资产和策略的选择与创设，在厨师领域还有一句话叫做“巧妇难为无米之炊”。也就是说，我们如果仅给一个名厨两样佐料和两种菜品，他很难炒出一道美味佳肴。我们希望厨师获得最多元化的佐料和最多元化的菜品，这样他才能够满足不同客户差异化的需求，去做出各种五花八门味道非常好的菜品。

所谓战略资产配置研究，如果还用炒菜来比喻的话，就是指整个炒菜环节当中的煎炒烹炸，用什么样的方法才能制作出什么样的菜品。一个菜品本来应该用蒸的方法，我们去炒，显然最后达不到客户的要求，这就是所谓的战略资产配置。

战术资产配置，就是指在整个做菜过程当中的一些细节。同样是蒸菜，可能蒸10分钟、蒸20分钟、蒸30分钟，都会达到不同的效果。所以需要根据菜品最后的要求去选择蒸菜的时间，选择火候，选择一些细节的操作。这就是在战略资产配置的要求下，进行灵活的战术调整。

组合构建，是指当决定煎炒烹炸和火候之后，先放哪样菜品，后放哪样佐料，其实也有很多的学问。这就构成了组合的搭建——把不同的资产、不同的策略通过有效组合的方式进行有效的搭建，最后实现整个组合的管理。

风险管理和组合的监控，好比当一个厨师做完一道菜之后，他把这道菜端到餐桌上，这个时候可能客户是一个非常忙的商业人士，他出去打电话了，结果打了20分钟电话回来，发现菜已经凉了。厨师就要看着，我把菜端上去之后，客户是否很快去品尝了这道佳肴。如果客户有很长时间没有品尝，而这个菜又需要在适宜的温度下去品尝的话，可能厨师在客人快回来的时候，需要对这个菜重新进行一次加热；或者可能客人在吃这个菜时觉得这个菜有点淡，厨师再回个锅，把它做咸一点。

总体来说，在整个管理过程中，我们的组合可能会和客户目标有阶段性小幅偏离，因此我们需要不断对组合进行监控，去纠正这些偏离，使它达到客户最后的目标，实现客户利益的最大化。

华夏基金基于客户的需求设计了一系列FOF产品体系，归纳起来大概包括三大体系：

1.控制任意点最大回撤的稳健配置策略类产品。这类产品最大的特点是每一位基金投资者进来申购时，我们的产品都能尽量达到同样的风险等级。对于这种产品，战略资产配置方面就要求保持较为恒定的股债比和战略资产配置比例。

2.有一定锁定期的追求年度正回报的产品。这种产品被定义为平衡配置型产品，力争在运作期内努力实现正收益。对于这种产品，我们采用的战略资产配置方法是所谓的收益预算方法。也就是说，当这个组合刚开始运作时，可能我们的组合没有所谓的安全垫，净值就是1，累计收益率为0，这时候更多暴露固定收益类的资产去获得安全垫的积累。随着组合安全垫的扩大，如果我们认为未来权益市场或风险资产市场会有很好收益的话，就会不断地增加权益仓位的暴露，通过这样的方式去承担更大的波动，去获得更好的收益。

平衡配置策略和稳健配置策略两类产品最大的差别在于，平衡配置策略追求的是年度正回报，但对任意点最大回撤不做有效控制。我们认为，这笔资金进来之后，可以在特定的锁定期内实现资金的稳定，实现持有期最大收益的获取。

3.进取配置型产品，这种产品是希望在整个产品运作期中追求中长期的收益弹性，这种产品会基于产品的期限去确定战略资产配置和战术资产配置的结构。这种产品的代表就是华夏系列目标日期FOF，比如、、、和，基本上覆盖了从年退休到年退休的人群。这一系列产品会基于投资者的生命曲线进行调整。在投资者年轻或年龄比较小的时候，他的财富积累规模是比较小的，但他的风险承受能力比较强，我们会对这类客户的组合去配置比较高的权益仓位。随着客户年龄的增长，财富积累规模不断增加，但是风险承受能力在不断下降，风险资产（权益资产）仓位会不断下降，到退休时会更多偏向稳健收益的固收类资产，为投资者获得退休后最稳定的回报。

华夏聚丰也是一个这样类型的产品，它的权益仓位更高，能够获得权益资产在整个市场长期过程当中收益的弹性。

提到战略资产配置的有效性和依据，回顾国内市场股和债两市，过去接近15年甚至更长的时间，（其实把这个数据放在海外看也得到一样的结果）基于权益资产长期高收益短期高波动，而固收资产短期低波动长期低收益的特征，就可以去构建不同期限下、不同波动要求下所谓的多元资产组合。

进一步谈到基金选择，在整个FOF投资过程中，基金选择秉承六个理念：

1.非常

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