康华生物研究报告单品放量动保启航

（报告出品方/作者：浙商证券，孙建，毛雅婷）

1、康华生物：单品放量、动保启航

独家单品人二倍体狂苗，支撑业绩快速增长。-年间，公司总收入CAGR达到49%，增长主要由独家上市的人二倍体细胞狂犬病疫苗支撑，虽然增速受到产能释放及认证节奏制约（如年狂犬病疫苗销售增速受到分包装线更新和GMP认证影响），但在产品品质背书和营销团队推广下，疾控中心覆盖度持续提升（从年的家疾控中心扩张到年的家疾控中心覆盖），-年公司人二倍体细胞狂犬病疫苗收入CAGR为51.3%，公司净利率持续提升（我们认为更多来自于销售规模优势下销售费用率等的下降）。

展望-年，我们预计公司总收入CAGR有望达到41.4%，主要来自于：①人二倍体细胞狂犬病疫苗仍在放量窗口期：我们估算年人二倍体细胞狂犬疫苗占人用狂犬疫苗批签发量人份的3.5-4.5%、占人用狂犬疫苗市场的14-17%，我们预计随着康泰生物、智飞生物等公司竞品上市及推广，年人二倍体细胞狂犬疫苗占批签发量人份的比例达到20%、占销售额约48%，市场规模有望达到+亿元。市占率上看，我们认为公司产品临床数据积累较多，安全性及有效性数据有助于使公司保持在相对较高的市占率。在这样的假设下，我们预计-年公司该产品收入CAGR达到41.7%。

②宠物疫苗拓展有助于打开新增长空间：我们估算年宠物疫苗（狂犬疫苗+猫狗多联疫苗）理论市场容量约-亿元、实际接种市场约80亿元、行业-年CAGR约23.4%、高端品种仍有较大国产化率提升空间。年公司代理的希利斯狂犬疫苗市场推广顺利，与新瑞鹏医院合作有助于加速市场拓展，我们建议

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