大禹生物研究报告专注于饲用微生物产品研发

（报告出品方/作者：东莞证券，魏红梅、谢雄雄、谭欣欣）

1、公司是一家以饲用微生物产品的研发、生产和应用为主的高新技术企业

1.1公司概况

公司是一家以饲用微生物产品的研发、生产和应用为主的高新技术企业。公司成立于年，公司主营业务为饲料添加剂（包括微生态制剂、饲用酶制剂）、饲料及兽药的研发、生产与销售。公司产品满足了养殖户在不同养殖场景中对动物营养和健康的差异需求，为其提供一站式、多方位的产品服务；同时，公司的饲料添加剂产品凭借良好的品质在饲料生产企业也得到广泛使用。公司始终将技术创新作为企业可持续发展的核心驱动力，通过持续的研发投入，保障公司的技术创新能力和产品配方优势。目前公司拥有山西省级企业技术中心和CMA检测中心等平台，并与西北农林科技大学、太原理工大学、山西农业大学、中北大学等多所院校建立产学研合作以及教学实习基地。公司成立以来业务发展迅速，通过良好的产品品质和品牌形象得到行业和市场的认可，公司是中国生物饲料产业创新战略联盟发酵专业联盟副理事长单位、山西省饲料工业协会副会长单位，山西省动物保健品协会副理事长单位以及山西省微生物学会常务理事单位。

公司实际控制人持股比例较高。根据Wind数据显示，闫和平先生和彭水源女士为夫妻关系，二者合计直接持有公司49.70%的股份，是公司实际控制人，其中闫和平先生为公司董事长、总经理，彭水源女士为公司职员。其他持有公司5%以上股份的股东为宁波梅山保税港区厚扬天灏股权投资中心（有限合伙）。公司拥有一家全资子公司山西标谱通用质检技术服务有限公司，山西标谱的主营业务为食用农产品的检测，是公司主营业务的重要补充。

1.2公司产品涵盖饲料添加剂、饲料和兽药三大领域

公司产品涵盖饲料添加剂（包括微生态制剂、饲用酶制剂）、饲料和兽药三大领域。公司自成立以来一直专注于生物技术研究，以促生长、提品质、代替抗生素为方向，致力于研发绿色、安全、高效的饲料添加剂及饲料产品。公司产品涵盖饲料添加剂（包括微生态制剂、饲用酶制剂）、饲料和兽药三大领域，不仅满足了养殖户在不同养殖场景中对动物营养和健康的差异需求，为其提供一站式、多方位的产品服务；同时，公司的饲料添加剂产品凭借良好的品质在饲料生产企业也得到广泛使用。

1.2.1饲料添加剂

1.2.1.1微生态制剂

公司拥有多个微生态制剂产品系列。微生态制剂是指从动物或自然界分离或通过生物工程合成的有益微生物，经培养、发酵、干燥等特殊工艺制成的含活菌或菌体及其代谢产物的活菌制剂或生物制剂。微生态制剂作为新型饲料添加剂的一种，主要通过有益菌及其代谢产物发挥促消化、促生长、改善畜舍环境、提升免疫力、减少抗生素使用等功能。公司的微生态制剂产品的主要发酵菌种为枯草芽孢杆菌、地衣芽孢杆菌，枯草芽孢杆菌和地衣芽孢杆菌的生产工艺及采用的技术主要为菌种选育、原料处理、发酵控制、提取工艺、干燥控制。公司的微生态制剂产品既有单菌类产品（如地衣芽孢杆菌、枯草芽孢杆菌等），也有根据不同动物及其不同生长阶段（比如仔猪、育肥猪、母猪等）的营养和健康特点而研发的混合型饲料添加剂产品。公司持续进行产品研发升级和配方改良设计，凭借良好的产品品质已打造出提、活抗、霉妥、合生源、全能维、希慕泰、百蛋佰等多个产品系列。

1.2.1.2饲用酶制剂

公司生产的饲用酶制剂包括单酶和复合酶产品。酶是一种具有催化反应能力的特殊蛋白质，是促进生物化学反应的高效物质，酶制剂主要由微生物发酵而成。饲用酶制剂是一种以酶为主要功能因子并通过特定工艺加工而成的饲料添加剂，其作为饲料添加剂具有无残留、无污染、对人畜健康没有不良影响等优点，它能降解动物消化道内不易消化的植物性饲料，使其中营养物质得以充分利用，从而提高饲料消化率，改善了动物的生产性能和产品品质。公司生产的饲用酶制剂包括单酶和复合酶产品，公司单酶产品主要有葡萄糖氧化酶、淀粉酶、木聚糖酶和甘露聚糖酶等。公司的单酶产品采用的核心技术为智能控制微生物发酵生产技术、颗粒包衣技术。公司的复合酶产品主要是针对不同动物类型及其不同生长阶段特点而对不同类型的酶进行混合的产品。

公司拥有多种单酶和复合酶饲用酶制剂产品。酶制剂作用机理主要包含两个方面，一是补充内源酶，弥补内源酶的不足。内源酶是指动物体内能自发分泌的酶，但由于动物机能不足等原因可能导致内源酶分泌不足。在饲料中添加酶制剂，可以给动物补充酶物质，提高酶的活性，改善动物的消化能力，提高饲料的利用率；二是分解植物细胞壁及抗营养因子，在饲料中添加纤维素酶、木聚糖酶、β－葡聚糖酶和果胶酶等酶制剂，可以降解饲料中非淀粉多糖，将其分解为小分子物质，使其抗营养性和食糜黏度降低，提高动物对饲料营养的消化和吸收能力，改善动物消化机能，提高其生长性能。公司的单酶产品中，葡聚糖酶的生产工艺为菌种活化—斜面培养—摇瓶培养—底料投放—灭菌—一级种子罐—发酵罐发酵—提取—喷雾干燥—颗粒包衣—分装入库；其余的单酶生产工艺为菌种活化—摇瓶培养—底料投放—灭菌—种子罐接种—液体深层发酵—压滤—超滤浓缩—喷雾干燥—分装—入库。公司复合酶的生产工艺为“载体粉碎—过筛除杂—称取物料—投料混合—分装入库”，采用的核心技术为促生长产品技术、颗粒包衣技术。

1.2.2饲料类产品

公司生产的饲料类产品主要包括单一饲料和添加剂预混合饲料。饲料是指经工业化加工、制作的供动物食用的产品，包括单一饲料、添加剂预混合饲料、浓缩饲料、配合饲料和精料补充料等。公司生产的饲料类产品主要包括单一饲料和添加剂预混合饲料。单一饲料是来源于一种动物、植物、微生物或者矿物物、微生物或者矿物质，用于饲料产品生产的饲料。添加剂预混合饲料是由两种（类）或者两种（类）以上营养性饲料添加剂为主，与载体或者稀释剂按照一定比例配制的饲料，包括复合预混合饲料、微量元素预混合饲料、维生素预混合饲料。

公司生产的单一饲料主要包括菌酶加和天天加系列。公司通过对苹果渣、豆粕、麸皮以及天然中药植物原料（如杜仲叶、黄芪、蒲公英、鱼腥草、马齿苋、甘草、决明子等）进行微生物发酵，高效释放其营养成分，实现对蛋白原料的等量替代并提升消化吸收效率，从而降低养殖成本、提高养殖效益。

公司生产多种添加剂预混合饲料。公司添加剂预混合饲料包括4%哺乳母猪复合预混合饲料、4%妊娠母猪复合预混合饲料和4%仔猪复合预混合饲料等多个品种，公司生产的添加剂预混合饲料为复合预混合饲料，除含有矿物质、维生素、氨基酸、抗氧化剂、防霉剂和着色剂等基础原料外，还根据不同动物类型添加多种有机微量元素和益生菌生物原料。

1.2.3兽药产品

公司兽药产品包括中兽药和兽用化药两大类。公司兽药产品全部属于畜禽通用疾病防治产品，可分为中兽药和兽用化药两大类。其中，中兽药产品包括板蓝根注射液和穿心莲注射液，兽用化药包括阿苯达唑伊维菌素粉、阿莫西林可溶性粉、恩诺沙星注射液、氟苯尼考粉和卡巴匹林钙可溶性粉等产品。

1.3公司近几年业绩保持稳定增长

公司近几年营收和归母净利润整体上保持稳定增长。年-年，公司营业总收入从.07万元增长至.97万元，CAGR为20.02%；公司归母净利润从.31万元增长至.89万元，CAGR为13.48%，公司近几年业绩保持稳定增长。年上半年，公司实现营业收入.98万元，较上年同期金额减少.30万元，减少23.44%，其中：微生态制剂收入减少.49万元，酶制剂收入减少.48万元，饲料收入减少.21万元，兽药收入减少.87万元。主要原因是行业遭遇了新一轮猪周期影响，养殖版块生猪产业遭遇了深度亏损。据国家统计局数据，年上半年猪牛羊禽肉产量万吨，同比增长5.3%。但受疫情影响，消费不畅，生猪养殖在一季度进入周期底部，二季度价格开始回升，至二季度末接近盈亏平衡点。饲料版块销量受年初部分原料涨价和养殖亏损影响，同比有所下降，饲料添加剂和动保亦受行业周期影响处于不景气阶段。从6月份起，饲料添加剂板块行情开始快速回升，随着下半年疫情的放缓、原料价格趋于平稳、养殖供求关系逐步平衡，行业开始进入周期的上行通道，同时下半年也是行业传统的旺季，公司各版块业务下半年有望逐步回归正常。

公司近几年期间费用率、毛利率和净利率大体较为稳定。年-年，公司期间费用率分别为25.56%、21.38%、30.08%、23.81%和23.40%，除年外，公司期间费用率整体较为稳定。年，公司期间费用率同比增加了8.7个百分点，主要原因是公司的经销商渠道由省级经销变为县级经销，导致销售人员增加，销售人员职工薪酬较去年同期增加万元，导致年的销售费用率同比增加了6.06个百分点。同年，公司在在生产成本不变的情况下，对产品销售价格进行了调整，单产品价格上调6%-10%，使得公司毛利率较年同期增加6.76个百分点。在毛利率和期间费率都有所增加情况下，公司在年的销售净利率较年基本维持不变。年上半年，公司管理费用率较去年同期提升了5.02个百分点，主要原因是公司菌酶生产线需要于4月末停工检修，为期3个月，菌酶车间5、6月份检修期间的折旧费用及职工薪酬计入了公司的管理费用，其中折旧费用.13万元，职工薪酬31.64万元。导致公司当期管理费用率同比上升较多。

1.4饲料添加剂产品是公司营收主要贡献者

饲料添加剂产品是公司营收主要贡献者。公司营业收入基本来自来饲料添加剂、饲料和兽药业务。公司饲料添加剂产品包括微生态制剂和饲用酶制剂，年-H1，公司饲料添加剂营收占比为90.96%、85.79%、78.25%、77.52%、76.85%和84.22%，历年的营收占比超过75%，是公司营收主要贡献者。年上半年，受兽药车间改造影响，公司兽药生产量较少，导致兽药营收占比下滑了3.2个百分点。

2、饲料添加剂行业需求未来有望向好

2.1饲料添加剂概况

2.1.1饲料添加剂简介

饲料添加剂是指在饲料生产加工、制作、使用过程中添加的少量或微量物质。饲料添加剂行业发展始于上世纪初，人们为提高动物饲养效果，开始在饲料中添加一些能够改善动物健康水平、促进动物生长的物质，这类物质被统称为饲料添加剂。饲料添加剂是现代饲料工业使用的原料，在强化基础饲料营养价值，提高动物生产性能，保证动物健康，节省饲料成本，改善畜产品品质等方面有明显的效果。根据《饲料和饲料添加剂管理条例》，饲料添加剂可分为营养性饲料添加剂和一般性饲料添加剂。维生素作为饲料添加剂最早在上世纪20年代被采用；随后是40年代，人们发现四环素对畜禽有促成长作用，为提高养殖效益，抗生素类产品开始被作为饲料添加剂广泛使用在养殖业；50年代初，随着科学技术的不断发展，人工合成氨基酸技术逐渐成熟，价格低廉的合成氨基酸与一些微量元素如锌、硒也逐渐被作为饲料添加剂在养殖业广泛使用；60年代后，随着人们对食品安全的重视程度不断加深，养殖过程中滥用抗生素所产生的食品健康问题受到了人们的广泛

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