回盛生物研究报告专注兽用化药二十年,铸造

（报告出品方/作者：太平洋证券，程晓东、李忠华）

一、回盛生物公司概况：

1、专注兽用化药20年，一生做好一件事：

回盛生物成立于年，主要从事兽用药品（包括化药制剂、原料药、中药制剂）、饲料及添加剂的研发、生产和销售。公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立来回盛生物以来始终专注于兽药领域，致力于兽药新产品和新技术的开发，公司拥有完备的兽用化药制剂及核心原料药产品线，截至目前已取得兽药批准文号个。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品，“猪生病，找回盛”已在行业内建立起较高知名度。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。年，回盛生物登陆A股创业板，成为创业板改革试点首批注册上市企业之一。

2、创始人持股比例相对集中，限制性股票激励计划激发核心团队：

公司控股股东为武汉统盛投资有限公司，实际控制人为创始人张卫元先生及其配偶余姣娥女士，夫妻二人合计持股比例42.54%，持股比例较为集中，有利于公司稳定发展。公司于年8月24日通过第一期限制性股票激励议案，激励对象覆盖公司中高级核心管理人员等共计31人，激励总股数为48.80万股，行权价格为19.50元，业绩考核指标为以年净利润为基数，年净利润增长率不低于30%，以年净利润为基数，年、年营收或净利润增速不低于65%、%，该股权激励计划充分体现公司管理层对中长期的发展信心，并给予核心管理团队充足动力。

3、公司主营业务覆盖兽用化药整个产业链：

公司旗下有四家全资子公司：1、湖北回盛生物科技有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、饲料及饲料添加剂、专用化学产品、肥料生产制造，生物有机肥料、生物饲料及复核微生物肥料研发，饲料添加剂及畜牧渔业饲料销售；2、长沙施比龙动物药业有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、饲料添加剂生产和销售；3、武汉新华星动物保健连锁服务有限公司，该子公司的经营范围为：兽药、非强制免疫兽用生物制品、肥料、第一类医疗器械、饲料及添加剂销售；4、湖北省动保技术开发有限公司，该子公司的经营范围为：优化科研力量布局，强化产业技术供给，促进科技成果转移转化。四家全资子公司，业务涵盖兽药生产、研发、销售整个产业链。

4、公司主营业务结构：

公司主要产品包括兽用原料药、兽用化药制剂、兽用中药制剂、饲料及添加剂等，年公司营业收入为9.96亿元。兽用化药制剂是公司主要收入来源，年兽用化药制剂营收8.46亿元，占公司总收入的比重逾84%；年兽用中药制剂营收达0.25亿元，原料药营收0.67亿元。

5、公司业绩表现：

我国兽用化学药品行业年-年复合增长率为4.4%，回盛生物在-年公司营业收入年复合增长率为25.24%，公司的营收高于行业平均增长速度。

公司-年归母净利润年复合增长率为17.94%。-年公司净利润增速低于营收增速主要有以下原因造成：1、年受上游原料药行业淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措影响，原料药采购价格大幅增加，导致产品毛利率下降，净利润同比下降19.2%；2、年受非洲猪瘟的影响，导致当年生猪存栏数量下降27%左右，进而导致公司营收增速放缓，净利润同比下降3.7%；3、年原料药成本再次高企，同时叠加猪价下行，养猪场处于深度亏损时期，虽然收入仍呈现逆势增长趋势，但增速下滑导致归母净利润同比下滑。受益于销售规模效应的逐渐体现，尽管产品毛利率下降幅度比较大，公司净利率水平表现相对平稳。

二、兽用化学药品行业分析

1、长期：全球兽药行业持续增长，兽用化学药品销售额占比远超兽用生物制品

全球及我国兽药行业市场规模稳步增长：据国际动保联盟IFAH统计，-年全球兽药行业销售额（不含中国）从亿美元增至亿美元，年均复合增长率4.9%。全球兽药行业销售额中兽用化学药品所占份额最大（约70%），兽用生物制品占比约30%（。

我国兽药行业发展速度快于国际市场，年-年我国兽药行业销售额从亿元增长至亿元，年复合增长率为5.5%。我国兽药行业销售额中，兽用化学药品所占份额约74%，兽用生物制品占比约26%，兽用化学药品销售额占比远超兽用生物制品。

年-年，我国兽药行业中兽用化学药品市场规模持续发展扩大，兽用化学药品的销售额从.26亿增长至.59亿，年复合增长率为4.4%。

养殖行业规模化、集中化也促进兽药产业产能向头部企业集中：近年来我国生猪养殖行业结构发生显著变化，尤其是年发生非洲猪瘟后，大量的散养户没有非瘟防控能力，导致这些从业者迅速退出养猪行业。规模化、集团化的养殖集团具备完善的非瘟防控能力，在非瘟发生后迅速扩大养殖规模，使得我国的养殖结构发生变化，规模化养殖占比越来越大。从长期看，非洲猪瘟目前没有疫苗可以用来预防，非洲猪瘟的影响将会是长远的，会进一步的促进、加速我国养殖的规模化、集中化。规模化养殖集团一般具有严格的供应商遴选体系，对兽药企业的产品疗效与质量有更为严格的考量，更倾向于与大型兽药企业建立稳定的合作关系以保障养殖安全。因此，随着生猪养殖行业向头部集中，兽药产业规模将扩大，行业集中度也将获得进一步提升。

2、中期：饲料端“禁抗”提升治疗性抗生素需求，新版GMP提高行业门槛

饲料端“禁抗”提升治疗性抗生素需求：在饲料中添加抗生素具有预防疾病、促进生长的作用，全球畜牧养殖行业自20世纪50年代开始使用抗生素用来促进动物生长，提高饲料转化效率，使得畜禽发病率和死亡率大大降低。我国从20世纪70年代也开始广泛应用抗生素于我国的畜牧养殖业中，为我国畜禽业的发展做出了巨大贡献，然而随着抗生素在饲料行业的大量长时间的不规范应用，产生了一系列问题：1、大剂量长时间使用抗生素可使病原微生物的耐药性提高，造成动物疫病防控的难度增加；2、抗生素残留在畜禽体内，危害公共卫生；3、饲料用药物排放到环境中，污染水源和土壤，造成生态问题。抗生素过度使用导致的问题制约了畜牧行业的健康发展，“饲料禁抗”成为大势所趋，目前全球很多国家都已经全面禁止抗生素在畜禽饲料行业中的使用。我国从年开始逐步对抗生素的使用加以限制，年7月9日，农业农村部发布公告第号，宣布自年7月1日起饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂（中药类除外）的商品饲料，至今已全面实施饲料端“禁抗”。

经验表明饲料端禁止使用抗生素后，为保证养殖效率，治疗端的抗生素需求将会增加。以治疗用大环内酯类抗生素为例，我国兽用大环内酯使用量在年到年期间呈现较快的上升趋势。

新版GMP提高行业门槛，落后产能进一步淘汰：年以前，我国兽药企业数量众多，以微型企业和中小型企业为主，国家从年开始强制实施兽药GMP标准，逐步规范兽药企业生产经营行为。年4月农业农村部印发《兽药生产质量管理规范（年修订）》，新版兽药GMP提高了准入门槛，遏制低水平产能重复建设。在硬件方面，新版GMP提高了净化要求和特殊兽药品种生产设施要求；在软件方面，提高了企业质量管理要求。此外，提高了企业生物安全控制要求，对兽用生物制品生产、检验中涉及生物安全风险的厂房、设施设备以及废弃物、活毒废水和排放空气的处理等，进一步提出了严格要求。

中国畜牧兽医年鉴显示，自年以来我国兽药生产企业数量逐年递减，截至年底我国共有兽药生产企业家。新版GMP要求自年6月1日未通过的兽药企业停止生产，国家兽药数据库显示，截至年7月3日，获得新版兽药GMP证书的生产企业只有家，与年数据相比同比减少47%，预计未来几年兽用化药企业的数量将进一步减少至-家左右。

3、短期：猪周期反转、猪场盈利带来兽用化药企业业绩的高景气度

猪用动保公司的营收与猪周期高度相关：猪用动保公司可以细分为两类公司：1、以回盛生物为代表的猪用化药动保公司，公司年报显示回盛生物90%以上营业收入都来自于猪用兽药；2、以科前生物为代表的猪用疫苗公司，公司年报显示科前生物90%以上的营收都来自于猪用疫苗。这两类猪用动保公司的营收跟猪周期或者猪价的关联性不同，像以回盛生物这类兽用化药公司的营收跟猪价高度相关，而以科前生物为代表的猪用疫苗公司的营收跟生猪存栏数量高度相关。我们以年两个公司的营收为例，年我国发生非洲猪瘟，导致年末我国生猪存栏数量减少了27%左右，但年的下半年猪价达到历史最高水平（40元/kg），我们看到回盛生物在年的营收出现同比增长，而科前生物的营收出现同比下滑30%左右。年下半年开始，由于生猪供给的减少，导致猪价飞涨，单头猪的盈利水平最高达到元/头。这个时候对于养猪从业者来说，最

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