资产管理行业专题研究从普信金融看海外主动

（报告出品方/作者：华泰证券，王可、沈娟）

行业背景：共同基金和养老计划蓬勃发展

共同基金：股市长牛推动共同基金发展

-年股市长牛30年，强劲的股市及投资者信心提升推动共同基金发展。年至年，大公司股票年平均回报率12.5%，小公司可达17.1%。高收益率推动了共同基金发展。自年至年，基金数量从68个增长至个，资产也从4.5亿美元上涨至亿美元，其中股票基金是规模上涨的主要驱动因素。且共同基金子年资产规模首次超过封闭基金后，持续保持领先优势。

投资端对股票集中度仍然较高，创新产品开始出现。这一时期共同基金仍然集中投资于股票，年股票占比仍超过基金资产90%。但这一时期，基金公司开创了多品类产品，包括债券基金、平衡基金、国际基金和专业基金等。但整体看，新产品发展、新发售方式和新投资者服务需求还待进一步拓展。

养老计划：二三养老支柱贡献长期资金

第二和第三养老支柱的持续扩容进一步推动美国共同基金的普及与繁荣。美国于19世纪六七十年代逐渐建立起成熟完善的养老体系，以K计划与IRAs为代表的长期属性的养老金通过计划管理员投资于股票、债券、共同基金和货币市场工具，成为推动共同基金行业以及资本市场壮大的重要支撑。包括DC计划在内的第二养老支柱和IRA账户在内的第三养老支柱是共同基金的重要参与渠道，年两者合计占非货币型共同基金市场的54%，规模达10.5万亿美元。

养老体系开放金融生态催化投顾机构的客户需求服务模式，提升投资者的依赖与信任。美国二三养老支柱间的结存机制提升了投资者对专业投顾机构的依赖性，根据ICI在年对IRA持有人的调查，77%的家庭会通过专业投顾机构持有传统IRA，且60%的家庭投资者会针对滚存问题咨询专业投顾。此外，投资者往往会就管理退休收入与资产策略咨询投顾机构，有退休策略的传统IRA持有人有75%在设立资产策略时会咨询专业投顾，以满足其包括审查资产配置、计划退休费用、建立退休收入计划、单独管理应急资金等丰富的财富管理需求。因而投顾机构可以通过服务客户需求的“买方代理”模式，进一步推动财富管理的业务发展和资产管理的规模增长。

目标日期基金提供一站式解决方案，重要性日益提升。目标日期基金因其资产配置分散、自动再平衡、风险随年龄下降等产品设计机制，解决了投资者的选择困难问题，日益发展成为美国最受家庭投资者和退休计划发起人欢迎的产品。巴克莱全球投资（BarclaysGlobalInvestors）于年在美国市场推出第一只目标日期基金BGIFund，定位于以(k)计划参与者为代表的养老金市场；普信随后于年发行第一个目标日期基金产品退休基金系列（RetirementFund）并进一步丰富目标日期基金产品线。年美国国会推出的《养老金保护法案》鼓励雇主发起(k)计划时将目标日期基金作为默认的投资选择，进一步促进对目标日期基金的投资。美国目标日期基金市场规模从年的3,亿美元增长至年的1.6万亿美元，CAGR高达17%，并且其中85%均是通过包括DC计划和IRA的养老相关账户购买，第二养老支柱中(k)计划的目标日期基金资产占比也从年的7%提升至年的27%，预计目标日期基金产品在养老体系中的重要性还会进一步提升。

普信金融：领先的主动长期投资资管公司

机构概况：主动管理业绩优秀的养老资管领跑者

坚守“客户第一”买方投顾理念的资产管理公司。普信金融（T.RowePrice）成立于年美国历史大萧条时期，于年上市。在经纪公司的普遍盈利模式为收取股票交易佣金时，创始人普莱斯即开创性地提出为客户提供投资咨询服务（InvestmentCounseling）的理念，并以此为初衷设立公司，客户第一（ClientsFirst）的买方思维一以贯之，面对市场转变始终投放客户的资产在正确的位置，遵循长期有纪律的投资路径，引领投研体系、策略产品的投顾模式演进成熟，形成长钱和长投的良性循环和长期可靠投资回报。

资产管理和财富管理为核心业务。公司的核心业务为资产管理和财富管理，目前为全球投资者提供包括共同基金、委外和专户、集合计划信托等资产管理产品，同时提供包括资产配置、养老账户管理等在内的财富管理服务，业务宗旨为“协助客户充满信心地实现长远资产管理计划”（InvestwithConfidence），坚持以切合所需的服务，满足不同客户需求，截至年3月21日管理资产规模1.52万亿美元。公司主动管理业绩出色，其大角羊的logo意在作为敏捷而稳健的攀山者，能够驾驭变幻莫测的投资市场。

公司收入主要来自基于AUM的资产管理费，主动管理的共同基金为核心资产。普信收入主要来自于基于资产管理AUM的管理费（investmentadvisoryfees），年贡献收入总额的92%，规模达56.93亿美元。从产品类别来看，公司管理的产品以共同基金为主，年末AUM规模为7,亿美元，占比54%；从资产类别来看，公司管理的资产主要投向权益，其次是多资产，年末投向权益/固收/多资产的比重分别为61%/11%/28%，且资产管理策略以主动为主。

业绩表现长期稳定优秀。公司通过贯彻长期投资理念收获长期稳健的投资回报，截至年6月30日有76%的共同基金的10年总回报率超过Lipper平均水平，截至年11月30日有超过65只基金获得晨星四星或五星评价。公司追求产品的质量而非数量，开发长期稳定的产品并且注重风格稳定性管理。在风格跟踪和管理上，通过专业的投资指导委员会（investmentsteering

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