格雷厄姆防御型投资者的组合策略与7条选股

华尔街教父、价值投资的开山鼻祖、股神巴菲特一生的“精神导师”本杰明·格雷厄姆（-），半个世纪前的经典著作《证券分析》与《聪明的投资者》，至今仍被投资界视为圭臬。

年，《聪明的投资者》第一版面世，第二年19岁的大四学生巴菲特读到此书，猛然顿悟，原来这才是投资之道。于是巴菲特申请到哥伦比亚大学商学院读研究生，目的就是去听格雷厄姆讲的投资课。后来，巴菲特来到纽约进入格雷厄姆的投资公司工作，跟着格雷厄姆学投资。

格雷厄姆是他生活的那一代人最佳的投资人之一，但在—年大萧条期间，他的亏损接近70%。但他闯过了这一关，并且卷土重来，收获了大量有利的交易。他的投资公司20年间年收益率不低于14.7%，大大高于同期股票市场12.2%的整体收益率。

也许是大萧条期间这种极端市场教会了格雷厄姆怎么做人，熊市给他带来血亏的刺骨之痛后，提出了诸如“安全边际”、“低廉交易价格买好股”这样的投资理念。

什么是防御型投资者？

格雷厄姆把投资者分为两大类型——防御型投资者和积极型投资者。防御型投资者，或者说保守型投资者，第一大目标是避免重大错误和重大亏损，最主要的精力当然放在防守上；第二大目标是轻松自由，不要经常分析决策，省时省力。

事实上，绝大多数个人投资者，都属于防御型投资者。你的目标主要是跑赢通胀，最好能跑赢GDP增速。如果你期望更高的收益，那就得承担更大的风险，但绝大多数人是不可以将大比例的家庭财产置于高风险之下的。

作为格雷厄姆最著名的学生，股神巴菲特活的岁数比较长，就成了我们这个时代杰出的投资大师。巴菲特这位价值投资的代言人，年化收益率也就是20%左右，他的法则一：永远不要赔钱，法则二，永远别忘记法则一。

如果在实现家庭财产保值增值的基础上，还想实现一点超额收益，获得一些赚快钱和秀财技的成就感，那也可以拿出小部分进行高风险投机，运气好就赚他个三五倍，运气不好就当是扔进水里了。前提是这一部分钱亏掉也无所谓，不会影响生活质量，也不会影响家庭和谐。

防御型投资者的组合策略

格雷厄姆认为，投资组合的基本特征，是由投资者的立场及特点决定的。如果你不能承受风险，就应该满足于较低的投资回报。

作为防御型投资者，你应该将你的资金分散投资于高等级的债券和高等级的普通股。作为一项基本的指导原则，他建议投资于股票的资金，决不能低于资金总额的25%，且不得高于75%；与此对应，其债券投资占资金总额的比例应该在75%到25%之间。这里的含义是，两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占50%。

根据传统，增加普通股比重的合理理由，应该是持续的熊市，导致了“低廉交易价格”的出现。反之，当投资者认为股票市场价格已经上升到危险高度时，则应该将股票的投资比列减少到资金总额的50%以下。

那么问题来了：放在当下的中国，高等级的债券和高等级的普通股，应该买哪些标的？这个问题其实很好解决，债券的投资，可以申购纯债型公募基金，而高等级的股票该如何选出？以下是格雷厄姆给出的答案：

防御型投资者的7条选股铁律

格雷厄姆建议防御型投资者的股票组合不少于10只，不多于30只。在他那个年代，他建议第一个选择，可以按照道琼斯指数的成份股同比例买进。现在市场上就很好操作了，直接买入ETF基金产品就可以了，比如上证50ETF，沪深ETF。

每次买入个股，他建议都要使用一套标准，以确保1）公司过去的业绩以及当期的财务状况，达到某一最低的标准；2）利润和资产与股价之比达到某一最低的数值。主要有以下7条：

1、相当的企业规模：

企业规模太小，公司容易发生变化。工业企业而言，年销售额不低于1亿美元（年的1亿美元至少相当于现在的10亿美元了吧？）

2、足够强劲的财务状况：

对工业企业来说，流动资产至少是流动负债的两倍（流动比）；长期债务不应该超过流动资产净额（运营资本）。

3、利润的稳定性：

过去10年没有年度亏损出现，普通股每年都有一定的利润。

4、股息记录：

至少有20年连续支付股息的记录。

5、利润增长：

过去10年，每股收益至少增长三分之一（期初和期末使用三年平均数）。

6、适度的市盈率：

当期股价不应该高于过去三年的平均利润的15倍。

7、适度的股价资产比：

当期股价不应该高于最后报告的资产账面价值的1.5倍，也就是市净率不高于1.5。当市盈率低于15倍时，市净率可以相应的高一些，但建议市盈率与市净率的乘积不超过22.5（相当于15倍的市盈率，乘以1.5倍的市净率，也可以是9倍市盈率和2.5倍的市净率）。

总结一下，上面7条标准选出来的公司是这样的：公司规模大、财务状况好、连续盈利且不断增长、当期股价足够低。这其实也是“安全边际”理念的具体化标准。买到这样的股票，而且还买了很多只，即使有可能短期亏损，亏掉的也是时间，只要捂得住，长期来看不赚钱都难。

顺便说一句，格雷厄姆在著作中同时表明，选股票首先要选好行业的公司，银行、证券、保险、地产这些高杠杆的金融属性的公司，不适合普通投资者去持有，因为普通投资者很难识别其中的风险。他认为，如果一只股票的每股盈利是不断增长的，每年能稳定增长6%以上，那么其股价在理论上是无穷大。但理论归理论，现实中并没有这样的企业存在，因为任何行业和公司都会遇到成长的天花板，毕竟任何企业家、任何公司都是有生命周期的。

投资组合还需要定期审视，以便将基本面急剧变化的股票剔除。作为保守型投资者，如果按照上述7条铁律买入并拿住多只股票，你认为你的投资目标还不能实现吗？问题来了，去哪里找到符合上午7条标准的股票呢？这需要我们不断去挖掘和探讨。

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