通信行业2023年度策略挖掘运营商云产业

（报告出品方/作者：中泰证券，陈宁玉，王逢节，佘雨晴，肖冬卿）

板块行情回顾与展望

通信指数全年震荡，板块估值低位

通信指数年内震荡，TMT行业中跌幅较小。年初至今（.12.12），通信（申万）指数下跌11.2%。涨跌幅在31个行业中排名12位，好于上证综合（-11.89%）、沪深（-19.07%）、中小板（-23.14%）和创业板（-27.15%）。在TMT板块中好于电子（-33.19%）、计算机（-23.1%）和传媒（-25.81%）。在数字经济与新基建的总体规划下，国内加大数字基础设施建设与升级，适度超前建设5G网络和千兆光网，释放行业积极信号，但由于受宏观经济及疫情影响，市场整体下行，通信指数呈现W走势。

新能源、运营商板块个股领涨。从个股来看，多数公司年初至今（.12.12）均为下跌状态，涨幅居前公司包括科信技术（+.21%）、中瓷电子（+74.81%）、盛路通信（+66.12%）、科华数据（+42.71%）、超讯通信（+38.38%）、以及中国移动、中国联通、奥维通信、世嘉科技和海兰信等，主要集中在转型新能源领域储能相关的（科信技术、科华数据、世嘉科技等）以及运营商（中国移动、中国联通），反映新能源及新基建政策推动下相关行业景气度较高，运营商传统业务逐步好转，云计算等第二成长曲线高速增长，叠加低估值高股息，资产配臵价值凸显。

通信板块估值持续低位。截止年12月12日，通信行业PE-TTM（剔除负值）为15x，全行业第23位，低于创业板（37x）、中小板（23x），高于沪深（11x）、上证综合（11x）；在TMT板块中低于计算机（40x）、电子（26x）及传媒（21x），估值整体仍处于历史低位。

板块业绩表现与展望

板块营收增速放缓，利润小幅增长。年前三季度，通信行业整体实现营业收入.88亿元，同比增长10%，增速较去年同期下滑3.49个pct。剔除三大运营商和中兴通讯后，行业总营收.21亿元，同比增长9.07%，增速较去年同期下滑9.34个pct。整体来看通信行业总营收保持稳步增长，增速下滑除了由于部分公司受疫情、宏观经济波动等因素营收同比下降以外，年前三季度高基数也造成一定影响。年前三季度通信行业整体实现净利润.12亿元，同比增长12.15%，增速同比小幅下滑0.91个pct，剔除三大运营商和中兴通讯后净利润.85亿元，同比增长11.71%，增速同比下降1.44个pct，净利率同比基本持平，整体来看前三季度通信行业公司净利润增速高于收入增速，盈利能力相对平稳。

前三季度光模块、汽车连接器板块景气度较好。年前三季度行业除卫星导航、运营支撑系统（OSS）板块外，其余17个子板块均实现营收同比增长，其中云视讯/物联网/光模块器件增速位列行业前三，分别为28.40%/26.32%/22.17%，OSS（yoy-3.47%）、卫星导航（yoy-1.07%）、IDC（yoy+0.77%）增速最低，主要由于部分公司受疫情影响项目招标出现延期、验收和工期延长，导致收入确认延后。

净利润方面，细分板块来看，年前三季度共有12个板块实现净利润同比增长，7个板块净利润同比负增长。净利润同比增速最快的前三个行业分别是专用通信（yoy+.64%）、汽车连接器（yoy+47.69%）、光电缆（yoy+38.29%），网络安全（yoy-%）、OSS（yoy-47.28%）、网优工程（yoy-42.82%）净利润同比下降幅度最大，其中网络安全板块业绩增速下滑主要由于深信服、迪普科技等公司下游需求、业务拓展及产品交付情况受疫情反复影响，前三季度归母净利润同比负增长。

运营商经营拐点，新兴业务重塑价值

运营商经营拐点，营收与成本双向改善

运营商经营状况改善，营收增速创近年新高。年以来，随着降费政策趋缓，市场竞争趋于有序，运营商相继取消不限量套餐，基础通信业务经营状况改善，营收利润逐步回暖。年开始，三大运营商营收净利润整体开始增长，年三大运营商营收增速创近年新高。年前三季度中国移动/中国电信/中国联通营收分别为.87亿元/.43亿元/.78亿元，同比分别增长11.54%/9.59%/7.97%，实现净利润分别为.32亿元/.43亿元/68.32亿元，同比分别增长13.30%/5.21%/20.37%。

ToC业务稳步向上，ToB业务规模增长。运营商个人移动及固网业务仍占据主要份额，其中年上半年中国移动/中国电信/中国联通个人移动通信和家庭固网宽带业务营收占比分别为73.99%/71.74%/67.01%。新兴业务占比超过20%，有力驱动整体发展。年前三季度中国移动DICT业务收入亿元，同比增长40%，中国电信产业数字化业务收入达亿元，同比增长16.5%，中国联通产业互联网业务实现收入亿元，同比提升30%。

降费影响趋缓，移动业务ARPU值有望回暖。“提速降费”于年正式提出，-年连续5年写入政府工作报告，年以来我国固定宽带单位带宽和移动网络单位流量平均资费降幅超95%，提速降费累计让利超过亿元，根据GSMA统计，我国目前移动通信和固定宽带资费在全球处于偏低水平。年，工信部提出“提速降费”重心将由“普惠降费”转入“精准降费”，年《政府工作报告》中多年来首次未提及相关重点事项。“提速降费”考核导向使运营商-年进入激烈的价格竞争，ARPU值大幅下降。年9月起三大运营商同时取消不限量套餐，行业主管部门考核指标由市场份额改为收入利润，价格降幅逐步收窄，同时5G商用拉动整体ARPU值提升。

年底中移动/中电信/中联通三家移动ARPU值分别为48.8元/45元/43.9元，同比增长3.04%/2.04%/4.28%。截至年10月，三大运营商5G用户合计10.33亿户，渗透率突破60%，10月DOU值创新高，达到16.12GB/户/月，提升ARPU值主要途径将由数量转入质量。

估值低估，高分红比例，资本配臵价值凸显。随着算力网络业务规模效应体现，以及缩减开支、降本增效等措施推进，运营商盈利能力有望提升。财务杠杆以及市场流动性差异导致当前国内运营商PB显著低于海外平均，云业务等新兴业务价值被低估。运营商现金分红比例超过40%，且不断提升，中国移动拟将年现金分红比例提升70%以上，中国电信计划在A股发行上市后三年内，现金分红比例逐步提升70%以上。运营商具备良好的基本面以及低估值高分红特征，国企估值普遍偏低，探索中国特色估值体系背景之下有望迎来价值重估。

赋能数字经济，运营商云业务空间广阔

数字经济万亿规模空间。数字经济是以数据资源为关键要素，以现代信息网络为主要载体，以信息通信技术融合应用、全要素数字化转型为重要推动力，促进公平与效率更加统一的新经济形态。数字经济已成为经济高质量发展的重要增长点之一，是中国式现代化发展的强劲动能。国内数字经济近年来保持高速发展，根据信通院数据，年我国数字经济发展取得新突破，数字经济规模达45.5万亿元，同比名义增长16.2%，占GDP比重达到39.8%。

运营商赋能数字经济，云计算高增长。数字经济发展浪潮下，“云”已成为推动社会数字化转型的坚实底座之一，电信运营商承担了信息基础设施建设的作用，在IDC和带宽等方面优势明显，云业务优势得天独厚。近年来基于对数据安全性考虑和规范化管理，具有互联网背景的云厂商收入增速大幅放缓，而以天翼云、移动云为代表的运营商云收入增速显著超出行业平均。年天翼云实现营收亿元，同比增长%，移动云实现营收亿元，同比增长.4%，联通云实现营收亿元，同比增长%。年上半年三大运营商云业务均实现同比翻倍增长。

运营商具备资源优势，在网络安全背景下市场份额快速提升。近年来，以运营商为主的国资云为数字政府、数字社会、数字经济发展贡献力量，根据IDCH1中国公有云市场整体规模达.8亿美元，同比增长35%，其中运营商表现亮眼，IaaS市场中，运营商首次进入份额前三，中国电信份额上升至11%，超过腾讯（10.3%），接近第二名华为（11.6%），IaaS+PaaS市场中，天翼云以9.4%份额位列第4位，较H2增加0.5个pct，移动云排名前进一位升至第6，同比增长%，位列Top10云服务商首位。三大运营商云业务持续高增，预计全年合计收入有望突破千亿。

运营商持续加大数据中心投资力度。运营商云业务成为新的业绩增长点，有望保持高速增长，当前业务仍处于规模投入期，后续将持续加大云网方面资本开支投入，培育相关高利润产品，提升整体盈利能力。年中国移动在算力网络方面资本开支约亿元，预计年底将形成IDC机架45万台（全年新增4.3万台），累积投产云服务器超66万台。中国电信产业数字化资本投入约为亿元，预计全年新增IDC机架4.5万台，新增云服务器16万台。中国联通预计全年算网投资为亿元，同比增长65%，全年算力规模预计提升43%，云投资预计提升88%，MEC节点预计超过个，覆盖城市超过座全年IDC机架有望达到34.5万架，较上年底增长3.5万架。

当前运营商云业务价值仍被市场低估，年三大运营商云业务收入达亿元，同比增长近90%。年7月底中国首个国资监管云服务正式宣布上线，由中国电信牵头，中国电科、中国电子等多家央企联合组建，反映云服务自主安全可控的发展趋势，国资云加速落地有利于加快政企客户上云，运营商国企背景有望助力其公有云市场地位不断提高。我们预计年中国移动和中国电信的云计算业务收入有望突破亿，中国联通云计算业务有望超过亿，参考云计算龙头厂商4-8倍PS估值，保守给予运营商云业务4倍PS估值，对应云业务25年估值分别为0亿、0亿和2亿。

5G建设后周期，资本开支向云网融合倾斜

国内5G建设步入后周期，累积建站万。受新基建等政策支持，国内三大运营商坚持5G建设适度超前，通过共建共享加快部署。根据工信部数据，年1-10月国内新建5G基站达到82.5万站，其中22Q3新开通36.6万站，提前完成年初制定60万站年度新增目标。国内5G基站累积开通万，占移动基站总数的20.9%。工信部规划年每万人拥有5G基站数达到26个，对应5G基站总数约为万个，预计未来三年年均新增5G基站约50万站，年有望成为5G宏基站建设高峰期。经过三年规模化建设，国内5G网络具备了规模商用的条件，运营商将加大应用领域孵化，建设有望从政策驱动向应用驱动转变。

预计运营商Capex将在22年达到高点后下降，投资结构向算力网络倾斜。-年为国内5G投资高峰期，年三大运营商资本开支亿元，同比增长1.9%，5G投资占比54.24%，随着5G投资放缓及共建共享推进，中移动、中电信和中联通年5G投入预算为亿元、亿元和亿元，同比分别-3.51%、-10.39%和9.03%，已经开始下降。年资本开支总体小幅增长，增量在产业数字化和算力网络领域投入，我们预计23年运营商总体资本开支将进入下降趋势（若5G应用发展超预期，或仍有提升可能）。

5G应用

转载请注明：http://www.jinyawz.com/zflzy/10119.html