配置需求几何级增长私募FOF两大痛点待解

来源：上海证券报

在今年以来的市场震荡中，具有分散风险、平滑收益特征的私募FOF抗跌能力相对更强。私募排排网数据显示，截至4月2日，今年以来组合基金平均收益率为1.76%，在八大策略中排名靠前，仅次于管理期货策略和宏观策略。

在明晟东诚创始人徐刚看来，今年可看作是私募FOF发展元年：一是，震荡市下单一策略很难跑赢市场，而FOF具备多资产多策略的配置属性，偏向绝对收益，市场体验相对更好，更容易满足客户的需求。二是，到年底，资管新规过渡期结束，20多万亿元底层对应非标资产的资金将面临再配置的问题，而目前偏绝对收益的投资策略的体量较小，存在较大需求缺口。

从供给端来看，经过多年发展，公私募形成了品类多样、策略丰富的资产管理产品群，具备发展主动式资产配置FOF的基本条件。中国证券投资基金业协会的统计数据显示，截至2月底，公募基金管理人共计家，存续公募基金数量达只，管理规模达21.78万亿元。私募证券基金管理人共计家，管理私募证券基金数量只，规模达4.4万亿元。

据中信证券估算，截至2月底，公募FOF和私募FOF合计约为亿元。从海外市场情况来看，美国共同基金和对冲基金的规模约为30万亿美元，FOF基金规模约为3万亿美元，占比约为10%。这意味着，我国FOF市场待开发规模高达万亿元。

徐刚表示，目前主动式FOF市场尚属蓝海，相信未来会涌现一批专注于主动式FOF投资的独立资管机构，推动行业迅速发展。

但与此同时，私募FOF发展也面临诸多痛点：从产品设计来看，一是被动FOF产品较多，二是FOF基准设定不清晰；从行业发展来看，私募FOF存在的多层嵌套和税收问题亟待解决。

徐刚表示，目前市面上的私募FOF产品，有一部分是全明星或拼盘式的被动型产品，更多体现为销售行为，而非投资行为。

比如一些全明星产品，一网打尽市场上明星基金经理的产品，卖点十足，但投资策略比较集中，起不到资产配置和分散风险功能。另外，目前一些发行FOF产品的机构，并没有进行全市场资产配置，FOF组合中自家的股票、债券产品占比较高，一定程度上成了变相“导流”，独立性不强。

不少持有人对FOF的基准设置较为困惑。徐刚表示，FOF应该是一个满足投资者资产配置需求的投资工具。对于多策略的FOF而言，很难有合适的业绩比较基准。它不仅仅是配置工具，还是高效解决方案。如果将FOF同单一策略基金进行简单对比，就失去了它作为独立品种的功能和意义。

部分业内人士呼吁对私募FOF的多层嵌套区别对待。根据资管新规要求，资产管理产品可再投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资于公募证券投资基金以外的资产管理产品。在此规定下，私募FOF产品的资金来源和产品规模受到限制，比如不能对接诸如银行理财等机构资金。

业内人士表示，投资资管产品是FOF产品的天然形态，并且FOF组合穿透到底层，依然是标准化资产，即股票、债券、场内衍生品和大宗商品等。在私募FOF的嵌套要求上，目前监管尚未有明确规定，希望能对私募FOF网开一面。

另有业内人士提到了私募FOF的税收问题。这位人士认为，对私募FOF来讲，存在着双重收税的问题。目前私募基金作为类金融机构，不能享受同公募基金一样的增值税应税豁免。虽然私募基金为非持牌金融机构，但金融属性显著。随着监管对私募行业“扶优限劣”的有序推进，存量私募机构合规性将进一步提高。私募基金的金融属性被认可后，能否比照公募基金，同样享受增值税优惠政策值得探索。

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