兴证全球投顾策略主理人张济民调研会分享

来源：雪球

大家好我是谈投资品价值，本期是兴全投顾主理人张济民的调研会分享。

先简单介绍一下张济民：证券从业年限7年，年2月-年10月，就职于EMA资产管理公司，任职研究经理。自年6月加入兴证全球基金，历任研究员、现任兴证全球基金投顾组合策略主理人。

在调研会中介绍了投资框架、投资核心观点、投资策略，并回答了网友的相关问题。

以下是调研会全文分两部分个人投资体系介绍和问答环节篇幅较长请酌情观看。

第一部分投资体系介绍

张济民：首先花10-15分钟简单介绍下，之后是互动答疑时间。

公司介绍：整体来说我们公司是精品策略，行业金牛奖比较多，和别家不一样的是我们的FOF和投顾放在一起，所有团队共享，每个人分工不同，比如有专人研究权益基金，也有专人研究固收基金、多元基金、资产配置、细分挖掘，我们团队是半径协同，大家可以做下沉深入的研究。截止Q4，我们是全市场最大的公募FOF基金公司，因此在调研上我们还是有一定优势的。

和别的公司不同，我们的FOF三条线：平衡线、类固收+、权益进取，规模都比较大，在配置产品额度和调研基金经理的沟通上会有比较好的谈判优势。

我们团队有个自建的自研平台，基本是行业无死角全覆盖，现在调研的很多黑马基金经理我们都会第一时间（沟通），历史上都有积累。

我们的投顾与FOF一脉相承，最核心的有三点：

1、找准个基风格。我们所有的FOF产品、所有投顾、权益基金基本都是找中证偏股基金指数，这是我们最大的特色，而且是从成立之初开始。

我们发现最近有很多公募基金及投顾改了基准，或多或少可能是最近大家对这个基准研究越来越深入、也越来越认可，我们也觉得一开始选择这个作为基准是比较好的事。

2、注重风险-收益性价比。原则上我们不追求一个基金长期特别好的业绩，而注重风险调整后的收益，一方面我们要做还不错的业绩，另一方面做好跟踪误差，使得客户在任意一个时间点想买权益都敢投我们，而不是在投高波动基金时纠结现在是不是要择时。

3、立足长期。我们的长期投资理念，每天赢一点点，长期就会日积月累赢更多。

由于投顾的战略资产配置中枢清晰，基本写在产品合同里，因此在绝大部分时间这块没有太多争议。

指数调整是指在市场极端或极低时我们可能会对仓位做择时，不过兴证全球基金觉得市场90%的时间都比较有效，只有10%需要做一点点偏离。比如去年10月底，包括最近调仓，我们觉得市场应该稍微乐观点，但也不至于有很大偏离，所以我们会把中枢略微调高一点，比如固收+可能会调高1%，它对权益资产影响不会很大，主要还是代表一个态度。

我们在大多数情况也不会对资产类别（比如多少权益、多少固收）做太多判断。

研究权益基金是我们的优势，我们把权益基金分为主动和被动两块，主动我们会研究它长期盈利是否可持续，也就是说至少基金经理要有三年以上的投资经验，我们才会把他纳入我们的筛选框架。二是可持续，也就是说频繁通过大开大合轮动、刚好押中的情况我们觉得是不可持续的，要有一套比较成熟的盈利体系，比如挖掘比较好的公司还是做低估值红利的坚守，或是做景气度挖掘？如果你是有框架的投资方式，我们也会比较认可。

事前我们会用一些量化报告做业绩归因分析，事中会调研基金经理，看他是否知行合一，我在多次路演中讲过，我们不是很关心基金经理对市场的看法、市场观点，因为这些已经反映在他的净值里了，我们比较关心他讲的是否和做的一样。比如他说他是一个价值投资者，我们从数据来看，他大多数赚钱是不是通过左侧选股赚到的，如果交叉印证是对的，那我们对他的置信度更高。

有事前调研准备、事中调研访谈，最后还会有一个集体投委会的讨论，大家会把自己对他的想法进行沟通，最后选出一些我们认为长期对基准有超额的主动型基金。

被动权益基金也越来越重要，因为偏股基金指数有相当一大部分比例是被动指数型基金，这里也有讲究，包括跟踪误差、信息比率规模等指标。举个简单例子，在港股基金里你走沪港通渠道、QDII渠道，费率不一样，有些指数公司的佣金低，有些高，转融通上你是不是会有超额，这部分都有可挖掘的地方。我们的理论是“长期每天多赢一点点”，因此我们会尽可能在每个细节上挖掘得深一点。

债券基金也是我们的优势，现在固收+基金非常多，对于大多数投资者来说，债券部分更难研究，很多时候你只能看到净值，定期报告披露数据也不多，因此我们有两位专职研究员会去研究债券基金。

我们公司在防范债券信用风险方面还是很有经验的：

比如基金净值直接有异动，比如别人涨的时候它不涨，别人都不涨的时候它大涨，这说明可能会有一些信用问题。

我们讲了债券基金和权益基金的研究案例，再具体讲讲投顾。

我们的投顾优势在于你可以很快布局一系列不同业绩中枢的产品线，但很快布局的同时一定要注意你的投资理念，是不是能做到精品化策略，因为投顾可以无限创设，有人可能会选择创设非常多，比如光权益就搞30-50个不同类别的来赌，把投顾当成了基金，本来客户选择投顾就是为了简单理财，最后又变得复杂了，因此兴证全球基金采取了精品化策略，每个不同权益中枢的策略最多1-2个，可能有一些细微区别，但核心底层结构和理念以及对业绩基准的跟踪，我们不想变化太多。

纯权益策略有两个：一个是进取派优选，它是由公司内部权益基金组合“兴证全球进取派选牛基”（前两年的一个白盒组合）转变过来的，有一部分客户想更多投资兴全内部的基金。第二个是“主动派滚雪球”，它是去年10月上线，完全对标全市场的基金，内部基金配置比例会相对偏低的策略。因为它完全对标偏股基金指数，有3个点超额，目前我们还比较满意，并且它的跟踪误差年化只有3个点以下，在全市场都属于比较低的。

大家一看，感觉每个基金都挺面的，没有耳熟能详的黑马基金或弹性非常足的基金，这也跟我们的选基思路有关，我们的选基思路核心是均衡配置，首先每个持仓基金的风险不会很高，不会因为哪个基金出事而引发声誉风险。其次基金穿透后和偏股基金行业对齐，跟踪误差小。每位基金经理都有创造超额收益的手段。加在一起，感觉每个基金都不是那么出色，但合在一起长期还是会有比较稳定的收益。

当然这里面我会做一些补齐，比如如果全选均衡基金，一定会在成长和港股上欠配，因此我们会适当以主题型基金把它补齐。

我们的兴证全球进取派优选，内部基金占比稍微多一点，也是为了满足不同客户的定位。但核心逻辑上两者的区别不大，都是为了力争战胜中证偏股基金指数。

我们可以看到这两个策略的特点，每次下跌时都会少跌（相对基准），一般都是下跌时赚超额，上涨时只能打平，这也符合我们的投资逻辑，最大回撤一般都会低于基准。

“低波动小幸福”是一个类似的固收+策略。值得注意的是，我这边选了基准中证全债指数，久期5-7年，但一是它没有扣费，二是它和全市场的债券基金有差异，后来我用的参考基准就是市场纯债基金指数。整体来说我们在跟住基准的情况下也取得了一点点超额。当然，低波动产品做超额是非常难的，投顾债券基金是白盒，信用资质一定要更好，所以我觉得债券类型的投顾上我们对风险思考得更多，无可避免会牺牲一点收益率，这也是我们愿意付出的代价。

这是考核我的三大指标：波动率、信息比率、客户盈利比。核心是跟踪误差，也就是我反复提到的相对偏股基金指数和相对我们所定基准的跟踪误差的情况。

投顾团队。我们的投顾团队非常专业，有投资前、中、后的框架，从各个角度陪伴大家。包括各种报告、异动点评和回信等等都广受好评。

差不多15分钟了，如果大家有问题欢迎随时提问。

第二部分问答交流

雪球：非常感谢济民总的各位分享，如果现场各位老师想要跟济民总交流，可以打开麦克风，不方便开麦可以在聊天框输入自己的问题。

如果大家暂时还没有想到，我们有一些提前在雪球站内收集的问题请教济民总。

首先想请问济民总，兴证全球基金投顾与FOF团队为什么会选择作为权益仓位的基准？

张济民：好的我回答一下。首先我们要考虑为什么相比选单个基金要选择FOF？一个优势是FOF和投顾能降低波动率，FOF是选一篮子基金，如果单纯选沪深或中证全指这种指数，它是选股指数，可能不匹配。

本身是规模加权的权益基金指数，很能反映全市场公募基金创造超额收益的能力，并且长期来看这个指数跑赢了我们可以见到的宽基，包括沪深、中证、上证指数等等，所以我们觉得它是比较有难度、符合FOF和投顾投资逻辑的指数，成立之初我们就要选定高标准。

第二，选定高标准后只要你做得不太差，只要能跟住它，客诉率和客户体验感就会比较好，相当于客户找准了一个锚，历史上看中证偏股指数大概年化9-10的收益，我获得这个收益就很开心，不用担心个基（风险），比如基金经理风格变化明显、离职、市场行情突然改变等情况。

再举个例子，当你选定这个指数以后，、年可能是大盘白马，后面又转到新能源、半导体，现在又是价值风格，每波行情轮换比较多，但选中证偏股基金指数的基准会随着每波市场慢慢地发生变化，跟住基准你不用太担心到底是配大盘还是配小盘、配成长还是配价值。

我总结三点：

1、FOF和投顾相比单基的吸引力，要找长期非常稳健且客户好理解的基准。

2、这个基准长期有很好的超额收益，只要跟住它客户就会比较认可。

3、我们部门研究指数有很多个性化的研究经验，对于它我们能够做到稳定跟踪且力争增强。

雪球：感谢济民总的回答，下一个问题跟相关，想请问为什么会选择，它和881的区别是什么？为什么这个指数是可持续的？

张济民：首先，是中证指数公司编的，881是万得编的，万得不是指数公司，因此你看它的历史数据，可能会有事后修改、调整，等等方面，可能没有那么公允。我们使用指数公司编制的基准，它比较有公信力。

大家一直思考等权和加权到底有什么问题，我们从历史业绩看，等权确实比加权好，核心原因在于有段时间市场有打新红利，小规模基金明显受益。但最近随着打新红利的消失，客观上来说二者没有太大差距。

第三，等权指数不可以复制，其实市场上中位数的基金规模可能只有2-3个亿左右，我的数据可能不准，但中位数其实就是5亿以下的水平，如果这样等权地买，其实是不可投资的，世界上主流指数，包括标普、中国的沪深等基本都是规模加权，因为它是真正可复制、可投资。

因此我们觉得从投资可持续性以及便利性来讲，选择规模加权的指数也是我们更倾向的。

另外，我觉得市场会变，参照海外经验，被动的占比会慢慢变高，主动创造Alpha的能力也会更有挑战，到后来加权偏股基金指数的占比有可能越来越高，这种情况下等权明显就会偏离市场越来越大，所以我们觉得加权的规模指数也是更合时代潮流的一种指数。

大概就是这几点。

雪球：非常感谢济民总。现场老师如果想要提问可以打开麦克风。

提问：我有一个问题，我想问兴全的文化和内部氛围方面的问题。济民老师好，我持有兴全很多年了，也在雪球下和您互动过，

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