四季度金融产品配置多元策略与管理人优选

医治白癜风的知名专家 https://m.39.net/pf/a_5941786.html
来源：21世纪经济报道9月股票市场震荡下行，债券收益率持续上行，商品期货市场波动下降。四季度产品配置策略应怎样布局？在年底宏观事件增多的背景下，如何管理风险、享受波动上升带来的收益？贾戎莉招商证券研发中心董事金融产品研究首席S2各类策略与组合表现跟踪9月份各类资产出现不同程度下跌，股票多头（私募-3.21%、公募-5.72%）策略整体跟随大市回落，私募超额收益明显；量化对冲（-0.60%）在超额下降及基差回升环境下小幅回撤；债券策略（私募-0.09%、公募-0.28%）小幅回调；商品趋势（0.04%）与商品套利（-0.23%）波动不大，长假前管理人普遍减仓避险。多资产策略受股市下跌影响亦出现不同程度回调，宏观对冲（-1.95%）、组合基金（-1.99%）及多策略（-2.27%）表现趋同。得益于有效的多元策略配置及管理人优选，稳健型、积极型组合在近期市场剧烈震荡中展示出良好的稳定性，今年收益16.14%/23.01%，长期年化收益13.10%/14.05%，历史最大回撤-1.92%/-7.96%，风险调整收益优秀。今年以来，权益类优选产品收益分别为40.32%（公募优选）、32.41%（私募50），长期业绩领先，持续跑赢基准。图1：“私募50”优选组合业绩跟踪（截至/09/25）数据来源：wind，招商证券研究二部各类策略分析与展望▍股票多头：短期跟随市场回调，管理人陆续增配港股市场风险偏好下降，A股市场整体震荡收跌，两市成交继续缩量，节前避险情绪上升，交投活跃度下降。各大指数均呈现不同程度下跌，市场板块走势趋同。从资金流来看，北向资金9月加速流出，南向则维持稳定流入速度，两地估值差致使投资者在市场高位寻求安全边际。目前A股市场整体估值处于中等偏高位置，结构差异较大，外围流动性溢出效应推高人民币汇率，短期A股或将持续受益。从相对价值角度来看，目前债券收益率的上升一定程度上压制了股票市场的进一步上行，股债相对价值处于近5年中等偏高位置，在短期风险释放后，股票市场未来将有望重回基本面，具备较高的长期投资价值。图2：股票市场相对价值（截至/09/25）数据来源：wind，招商证券研究二部▍量化对冲：交易活跃度有所下降，贴水整体收窄9月份A股市场波动率持续回落，伴随着成交下滑，板块间强弱分化程度亦有所降低，超额收益下降。另一方面，本月市场基差波动保持平稳，IC贴水幅度收敛造成短期回撤，中期对冲成本下降。在市场波动率回复到正常区间的过程中，量化对冲策略在本月出现回撤亦是对前期快速上涨的适当修正。年底外部不确定事件增多，市场波动率预计有所反复，板块表现或将继续呈现分化态势。在对冲端方面，IC各主力合约贴水均有所收窄，中期对冲成本下降，有利于量化对冲策略未来收益表现。图3：股指期货主力合约年化贴水率（截至/09/25）数据来源：wind，招商证券研究二部▍债券策略：四季度通胀压力下降，利空因素逐渐减弱受经济数据整体偏好及较高的债券发行量影响，9月份债市情绪整体偏弱，尽管资金面在月末相对宽松，但未能改变国内投资者抛售的意愿。另一方面，随着资本市场对外开放的进程不断加快，中国国债亦相应纳入重要指数，外资对于中国市场的配置热度不减，一定程度上削弱了收益率的上行幅度。短期来看，存单利率维持高位压制市场情绪，当前10年期国债收益率接近3.2%的高位，我们预期在政策利率保持不变、四季度外部融资需求增速减弱的环境下，银行体系负债端压力将下降，债券将具有较高的配置价值。图4：10年期国债收益率与回购利率（截至/09/25）数据来源：wind，招商证券研究二部▍CTA策略：未来宏观事件增多，CTA策略或将受益疫情后主要经济体纷纷推出较激进的货币政策，主要大宗商品价格亦从暴跌后逐渐恢复。尽管需求未能回复疫情前的水平，但充足的流动性一定程度上亦带动了商品价格的上涨。短期各板块出现回调主要是修正前期的过快上涨，在疫情未再次迅速蔓延的前提下，大部分趋势策略管理人仍持有原有方向头寸，通过复合策略对冲市场波动带来的影响。短期市场回撤未改CTA策略未来向好预期，年底随着美国大选及疫情扩散的不确定性，金融市场或将再次受到冲击。从市场目前的成交持仓情况来看，年内随着新品种的上市，期货市场人气逐渐提升，有效地增加策略容量。图5：商品期货市场成交持仓比（截至/09/25）数据来源：wind，招商证券研究二部▍多资产策略：短期资产相关性维持稳定，波动率年内有所反复9月多策略管理人受股票市场下跌影响纷纷出现不同程度的回撤，但期权策略在波动率下降的过程中表现相对较好，尽管收益幅度较年内高点回落，但在市场普遍下跌的环境中起到的对冲作用不容忽视。近期多策略内部分化程度适中，不同管理人的策略风格短期变化不大。从配置角度看，宏观不确定性上升亦增加了投资者对多策略的需求，从今年以来的收益情况来看，整体能实现较高的风险调整收益。近期市场人民币升值较快，短期对国内资本市场形成利好，资金的不断流入或者提高资产间的相关性。宏观对冲策略或将受益于全球流动性宽松所带来的资产增值，同时稳定的资产相关性使得资产间对冲效率提高，组合基金与多策略在优选管理人及适当的策略搭配下亦能降低相关性带来的影响。以上内容仅代表招商证券研究团队观点，意在对市场表现和投资方法进行梳理，不构成任何投资建议。所含信息均来源于公开资料，招商证券对文中所提及的行业不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。投资有风险，入市需谨慎。（作者：招商证券）声明：本文由21财经客户端“南财号”平台入驻机构（自媒体）发布，不代表21财经客户端的观点和立场。

转载请注明：http://www.jinyawz.com/zflzz/11013.html