通信行业2023年年度策略报告寻找后5G

（报告出品方：兴业证券）

1、行情回顾：显著跑赢科技板块，超额收益仍可期

年初截止至9月30日收盘，受海外经营环境和国内疫情影响压制，通信（申万）板块跌幅为17.55%，但跑赢沪深.43%，且显著优于科技行业，其中，通信“车载+新能源”、运营商等细分领域股价表现亮眼。分行业看，通信服务下跌19.43%，略差于整体通信板块，通信设备下跌16.89%。

展望年，我们认为通信板块“后5G时代”的投资主线有望延续：通信“车载+新能源”仍是高景气确定性方向，建议寻找优质性价比标的；在内外部经营环境仍存一定不确定性背景下，运营商、军工通信、国产替代等是重要主线，有望享受确定性溢价；企业通信、云产业链、网联化智能化等具备长期成长性的板块有望在估值底部位置逐步迎来向上拐点。在外部环境不确定性加大背景下，防御和进攻品种兼具的通信板块有望在年继续具备超额收益。

2、通信+新能源：高景气延续，优选性价比标的

通信行业部分标的通过内生和外延进入新能源板块，呈现强有力的市场竞争力，在全球新能源政策共振背景下，超级产业周期有望继续延续高景气，海上风电、光伏支架、储能制冷等环节仍处渗透早期，年有望延续高成长。

2.1、海上风电招标持续催化，中天科技和亨通光电海洋业务高速增长

海上风电长期规划加速，年的招投标规模连续超预期，奠定了年的订单收入基础。同时，kv及以下海缆毛利率逐渐企稳，kv及以上的产品毛利率得益于较好的竞争格局，预计仍将维持高位；伴随海缆需求结构升级，海缆企业的毛利率预计将继续维持高位。重点推荐中天科技、亨通光电等。需求方面，预计-年，中国海上风电装机量的复合增速在40%左右。碳中和背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量持续提升。从国内各个省市对于十四五期间海上风电的规划来看，国内海上风电装机需求空间巨大。根据不完全统计，全国各省“十四五”期间的海上风电规划并网量或在70GW左右；其中，广东省和江苏省的规划并网量最大，分别约为17GW、9GW。结合第三方机构GWEC的预测和“十四五”规划容量，-年，预计中国的海上风电装机量的复合增速在40%左右。

海缆行业的进入壁垒较高，行业集中高度很高。海缆的进入壁垒主要在于：①产品的技术壁垒：海缆需在强腐蚀、环境复杂的海底使用数十年，因此需要特殊的机械性能和电气性能，技术壁垒较高；海缆接头处，需要通过软接头工艺，确保接头处的机械和电气性能和海缆保持一致，软接头技术壁垒较高。②项目经验壁垒：海缆的招投标均要求相关海缆企业具有历史项目经验。③码头资源壁垒：为减少海缆的故障发生率，一般会采取连续、大长度生产来减少接头数量，因此单根海缆的长度长、重量大，存储时需要使用大型收线地转盘，使用专业的海缆敷设船运输；因此为降低储存和运输成本，海缆厂通常设在码头附近，并设有专用的装卸码头。④其他：此外根据历史经验，海上风电保险项目索赔中，针对海底电缆的索赔案例占比较高，因此海缆企业的售后检测维修服务能力也很重要。

伴随海上风电的深远海化，海缆需求结构升级趋势明显，将带动海缆企业的毛利率继续维持高位。目前，中国海上风电场基本都在近海和潮汐带间，未来将向远海发展；年招标的海上风电项目已出现多个远海项目，例如三峡青洲五、七项目的离岸距离均超70km。由于长距离传输的交流输电损耗增加，远海海上风电的送出海缆将需要采取更高电压的高压交流海缆或者柔性直流海缆。kv及以上的超高压交流海缆的价值量和毛利率远高于中低压交流海缆。同时kv及以上的海缆领域竞争格局较好，仅中天科技、亨通光电和东方电缆具备相关的产品和经验。伴随产品结构的升级，预计海缆企业的毛利率继续维持高位。

中天科技和亨通光电的海缆产品技术、项目经验和收入规模等均处于行业前列。技术方面，中天科技、东方电缆和亨通光电海缆技术水平相当，强于宝胜股份、汉缆股份、万达电缆等；三家公司均已掌握kV及以下高压交流海缆、±kV直流海缆技术。项目经验方面，中天科技是目前国内唯一具有柔性直流海缆项目经验的企业（截至年底）。

中天科技和亨通光电在需求最大的广东和江苏，均有布局海缆产能。中天科技现有的海缆产能主要在江苏省南通市，现有海缆产能约为km，约合产值40亿元；规划海缆产能分别在广东汕尾和江苏盐城大丰。南海海缆制造基地在广东汕尾，未来将重点满足东南沿海及周边地区海缆、陆缆市场需求，并辐射东南亚国际市场。江苏大丰海缆制造基地在江苏盐城大丰，将重点满足东部沿海地区海上风电需求。亨通光电位于苏州常熟的亨通国际海洋产业园产能已达到40亿元；江苏射阳和广东揭阳生产基地正在建设中，预计射阳基地将于年下半年正式投产，新增产能约15亿元。

2.2、全球光伏装机需求上调，意华支架与汽车连接器两翼齐飞

受俄乌事件等影响，欧美促进新能源的政策连续出台，带动光伏需求加速；同时，全球光伏跟踪支架的渗透率约40%左右，未来仍有提升空间。意华股份光伏支架代工绑定欧美跟踪支架龙头，欧洲客户预计年将加速放量，美国工厂年预计将逐渐落地，预计将持续受益于欧美需求景气。全球光伏跟踪支架行业集中度较高，多由外企把控；支架代工行业具备一定的资金壁垒、客户资源壁垒和产品技术壁垒，客户粘性较强、规模效应明显。光伏跟踪支架品牌商集中度高，年全球前十大跟踪支架企业新增出货量约为54.5GW，占全球总出货量约88%。前十大企业多为国外企业，其中，排名第一的是NEXTracker，市场份额约为30%；ArrayTechnologies排在第二，市场份额约18%；PVHardware位居第三，市场份额约为9%；中国企业主要是中信博，市占率约为5%。光伏支架代工行业，进入壁垒主要在于资金壁垒、客户资源壁垒和产品技术壁垒等，因此代工厂和客户的合作粘性强，且规模效应明显。

凭借成本优势、服务优势，意华股份跟踪支架代工业务大客户开拓顺利，且代工业务的净利率维持稳定，历年的净利率中枢约为8%。年及以前，公司的代工大客户主要是全球光伏跟踪支架TOP1厂商NEXTracker。年，凭借成本和服务等竞争优势，公司的下游客户已由NEXTracker拓展至GCS、FTC等多个国际光伏支架龙头。年，公司逐步开拓Soltec、PVHardware、天合光能等在内的其他光伏跟踪支架龙头品牌商。

意华股份公告增设美国工厂，进一步深度绑定大客户，享受美国新能源补贴。据PV-Tech报道，美国政府公布了实施总统公告的“最终规定”，总统拜登暂时免除了对使用中国制造的零部件在柬埔寨、马来西亚、泰国或越南组装的太阳能电池和组件征收的所有反倾销或反补贴税。同时，为了解决囤货问题，所有受益于这一规则的商品必须在终止日前在美国使用，也就是使用截止日后天。公司拟增设1家国内子公司和3家海外子公司，旨在贴近美国客户生产需求，加速国内光伏业务布局。①晟维新能源科技发展（天津）有限公司拟以自有资金与陈雷需、陈芊诺共同投资设立安徽意华新能源科技有限公司，注册地淮北，主要从事光伏设备及元器件销售等业务，加速国内光伏支架业务布局。②泰华新能源科技（泰国）有限公司以自有资金与海银（温州）企业管理合伙企业（有限合伙）共同投资设立海银新能源（泰国）有限公司，注册地泰国，主营业务为光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备，有望拓宽新能源业务产品品类。③泰华新能源科技（泰国）有限公司以自有资金与DAYVLLC共同投资设立CZTENERGYINC和NEXTRISEINC两家子公司，注册地均在美国，旨在贴近美国大客户生产需求，深度绑定下游客户。

意华股份年开始大力投入汽车连接器领域，目前已进入收获期，年上半年实现盈亏平衡。汽车连接器发力高频高速，进入门槛高，盈利能力强，深度绑定华为，受益近期华为系车销售大增，拓展了比亚迪、吉利等，逐渐跻身第一梯队供应商。订单放量下，公司的汽车连接器业务年已经扭亏为盈。目前，BMS连接器、ECU连接器等产品是主要的收入来源，未来以太网高频高速、传感器、壳体（激光雷达、毫米波雷达）等连接器预计将进一步贡献业绩增量。

2.3、储能温控爆发式增长，英维克持续领跑

储能行业高景气，温控环节价格敏感度低，且具备定制化属性，盈利能力优异。项目经验构筑行业高壁垒，英维克在国内储能温控市场份额遥遥领先，先发优势稳固；凭借领先的技术方案，英维克在海外市场加速拓展。储能温控行业爆发式增长，盈利能力优异。储能的商业模式及经济性逐步向好，相关政策陆续落地，储能装机量高速增长。经测算，年全球储能温控市场约为35亿元，预计年将同比增长67%至59亿元，-年CAGR达72%。电池的稳定运行对环境温度敏感，过高或过低的温度环境将直接导致电池充放电性能下降，因此稳定的环境温度是储能电站建设的重点，温控环节价格敏感度低；且具备定制化属性，盈利能力优异。

项目经验构筑行业高壁垒。储能系统在7X24小时持续运行下设计寿命长达8-10年，面临户外防护、恶劣环境、免/少维护等挑战，全生命周期的可靠性要求高，同时对温控的能耗敏感。基于对储能应用需求的理解，在产品设计理念和关键器件选择等方面高度匹配其应用场景，才能实现产品在性能指标、可靠性、使用寿命、可维护性等方面的优秀表现，因此储能EPC集成商倾向选择拥有丰富项目经验的供应商。基于近10年的储能应用积累，英维克在电化学储能温控市场遥遥领先。公司客户包括比亚迪、阳光电源、平高集团、科陆、海博思创、上海电气、华为、宁德时代、科华等；且与数家海外头部EPC集成商直接合作。公司的风冷、液冷产品系列丰富、齐全，但部分原材料供应不畅影响了储能温控的交付，22H1公司储能相关收入同比增长68%至2.5亿。公司在手订单充足，22H2储能温控业务或实现更高增长，业绩占比显著提升。

3、通信+车载：汽车网联化趋势下赛道价值凸显

汽车的电动化和智能网联化趋势明确，新能源汽车仍处成长期阶段，智能网联化进程刚刚开启，叠加相关领域的国产替代趋势，年预计车载高压高速连接器、组合导航终端和激光雷达等细分领域将继续深度受益，优选卡位优势企业。

3.1、汽车连接器需求“量价齐升”，供给端国产替代加速

汽车的电动化新增对于高压连接器的需求，智能网联化增加对于高速连接器的需求，带动汽车连接器量价齐升；同时得益于国内新能源汽车产业链的领先、连接器企业的成本优势和服务速度优势等，国产替代逐渐加速，预计国内连接器厂商将持续受益。建议

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